收入持续增长不惧汽车行业衰退泛亚微透多产品策略初见成效

  位于江苏常州武进区的江苏泛亚微透科技股份有限公司准备上市科创板。2020年4月3日，公司上市申请材料获得受理。此公司主营微透新材料，产品能大范围的使用在汽车、电子电声、化工包装及其他领域。

  初看泛亚微透，似乎吸引力不大。公司的收入规模不大，2019年收入才不到3亿元，员工总数只有400多人。既然公司规模小，如果增速快也值得一看。公司2018年和2019年的收入增速在10-20%之间。这个增速能算得上是稳健，但难称快速。

  不过，对比主要下游汽车行业这两年的产量增长数据之后，恐怕会对泛亚微透有不同的评价。

  过去几年，中国汽车产量增速都在持续下降进程中。继2016年的小景气之后，汽车产量增速从2017年年初开始逐月下滑。2018年大部分时间，产量增速徘徊在零附近。2019年继续恶化，产量增速连降，全年产量同比下滑8%。2020年前两个月，由于新冠肺炎对汽车供需两方面的影响，汽车产量同步大幅度地下跌，下滑幅度达到了创纪录的45.8%。

  下游汽车行业在挣扎求存，作为上游供应商的泛亚微透却能连年稳步增长。如果下游汽车行业开始复苏，泛亚微透岂不是要上天？现在还觉得他的增速低吗？这是一只隐藏的成长股。

  在下游不景气的环境下，泛亚微透怎么来实现收入稳健增长？简言之，不断拓展产品线。不过，在介绍公司复杂的产品线之前，需要先粗略地介绍一下公司的核心产品。

  公司主要是做膨体聚四氟乙烯膜（ePTFE）等微观多孔材料及其改性衍生产品的研发、生产及销售。聚四氟乙烯俗称塑料之王，具有化学稳定性、耐高温耐低温、不粘性、自润滑、电绝缘和低吸水率等特点。聚四氟乙烯的应用场景范围很广泛。比如生活中常见的不粘锅，就是在铁锅内壁里涂上四氟乙烯，利用了四氟乙烯与绝大多数固体不粘的特点。

  泛亚微透对聚四氟乙烯做深度加工，将聚四氟乙烯快速拉伸之后，在内部形成直径约为0.1-1.0μm的微孔结构。聚四乙烯体积膨胀很多倍，内部充满了空气，类似加工好的爆米花。这个工艺流程称为膨化。

  类似口罩可以透气又可以挡住尘土、飞沫和细菌，膨体聚四氟乙烯膜的微孔结构可以让空气通过，同时又能阻挡水分粉尘。通过调节内部结构和微孔大小，这样一种材料还能轻松实现隔音或者透音。公司招股书展示了电子扫描显微镜拍摄的膨体聚四氟乙烯膜微孔结构照片，放大比例高达5000倍。

  公司产品线复杂。目前已经产生收入的产品，可大致分为ePTFE微透产品、吸隔声产品、气体管理产品、CMD、挡水膜、密封件以及机械设备七个大类。

  其中，ePTFE微透产品具有透气挡水的特点，已经应用于汽车、消费电子以及包装等行业。

  在汽车行业，公司产品主要以透气栓、透气膜形式应用。因为汽车车灯、电机、ECU和电动车电池包在运转过程中会产生热量，热量导致设备内部气压升高。停车后相关设备降温，内部气压回落。这种设备的内部气压升降可能损害内部结构，或者吸入外部粉尘和水分。

  利用膨体聚四氟乙烯膜透气挡水防尘的特性，相关设备升温时能够最终靠透气栓泄压，降温时通过透气栓吸气，同时又不会吸入水分粉尘。

  类似的透气挡水防尘产品也应用在手机和包装行业。用于手机行业的产品一般还需要具有非常好的透音效果。用于包装行业的产品需要有很好的耐腐蚀性。

  公司的吸隔声产品大多数都用在汽车行业的整车和内饰企业。汽车吸音材料原本主要是采用PP或PET材料。公司通过调整工艺，改变产品内部微观孔隙结构和分布，使得原本拥有非常良好透声性能的薄膜变成具有强隔音吸音效果的薄膜。将公司产品与传统PP或PET材料吸音产品复合使用后，可降低吸音棉重量 40%以上，帮助实现汽车轻量化的同时也为客户降低了成本。

  气体管理产品指的是汽车车灯内部的干燥去雾产品，结合了干燥剂和公司的ePTFE膜，吸取设备内部水分。

  CMD是一款解决汽车内部凝露问题的创新产品，目前大多数都用在汽车车灯。当车灯关闭时，CMD吸收水分。当车灯开启时，CMD受热释放水蒸气，水蒸气伴随受热的车灯内部空气通过硅胶阀排出车灯。泛亚微透对这款产品期望很高，认为是未来几年主要成长来源之一。

  公司密封件产品最重要的包含密封圈、海绵条、减震垫等，用于填充各种空隙以此来实现密封、防尘和减震的作用，用于汽车和家电行业。

  公司拥有机械设备开发和制造能力。因为公司的生产设备属于非标定制设备，且与生产的基本工艺技术诀窍紧密相关。所以，公司的大多数生产设备是自主生产的。公司对常州四药制药有限公司等客户有少量设备出售的收益，主要为用于包装环节的高速精密模切机和精密涂布机。

  公司的ePTFE微透产品性能已达到了行业领先水平，实现了对同类进口产品的替代，获得了包括华域视觉、法雷奥、马瑞利、星宇车灯、燎旺车灯等下游知名车灯企业的认可与信赖，覆盖了南北大众、上汽通用、上汽集团、一汽丰田、长安汽车、长城汽车、广汽集团、奇瑞汽车等知名整车厂商。

  公司的透声膜产品已切入消费电子领域，并在谷歌、小米、步步高等品牌的智能可穿戴设备上开始批量化应用。公司也拓展了安防市场。大华股份慢慢的变成了公司的客户。

  公司的泄压阀产品已经凭借优异的性能进入电动汽车动力电池市场，赢得了宁德时代和多氟多等行业主流厂商的认可。

  在下游汽车不景气的环境下，公司收入能够稳健增长，得益于老产品不断的提高份额稳健增长，新产品开拓客户快速放量。

  公司的主力产品汽车微透、吸隔声、挡水膜和密封件的收入稳定，没有伴随行业下滑。这是因为公司凭借优异的产品性能挤占外国对手的市场占有率。同时，公司的消费电子微透、气体管理和CMD产品虽然收入规模还不大，但是通过积极拓展产品应用，实现了收入的迅速增长。

  虽然主打进口替代战略，而且有时会采取价格让利措施，但泛亚微透的利润率仍然维持在不低的水平。公司毛利率维持在45%左右的水平。公司净利率也持续上涨，2019年接近18%。

  事实上，公司的利润率不止这个水平。因为业务复杂，公司有很多产品还没有放量，所以利润率不高，拉低了公司总体利润率。

  公司有几款产品利润率非常高。ePTFE微透产品在汽车和消费电子行业销售时，常年维持在70%以上的毛利率水平。公司的气体管理产品和CMD在2019年的毛利率也超过70%。

  公司董事长、总经理张云为公司实际控制人。张云与另外两位公司高管邹东伟、李建革签署了一致行动协议。他们三人合计持有公司43.12%的股权。公司的其他几位高管和核心技术人员也均持有公司股权。

  另外，上市公司南方轴承和风险投资常州赛富、常州武商、蓝鲸资本等四家机构也持有泛亚微透的股权。

  虽然公司管理层普遍持有股权，且合作时间比较久，但也存在隐忧。公司管理层普遍年龄偏大，只有首席财务官蒋励的年龄在43岁，其他人大多在60岁左右。

  在汽车行业不景气背景下，泛亚微透通过多产品策略实现了收入稳健增长，殊为不易。公司核心产品有一定难度，且在多行业具有广泛应用可能性，利润率较高。公司的成长值得期待。但是，公司管理层年龄普遍偏大是个隐忧。建议关注公司上市科创板进程。

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