创始人套现离场新主增持浮盈！鹏翎股份：新能源车风口众生相

  原标题：创始人一把套现10亿离场，新主低位增持9个月浮盈80%！鹏翎股份：新能源汽车风口众生相

  12亿并购伤筋动骨，技术落后，盈利匮乏，但不下牌桌就是胜利——至于是谁的胜利，不重要。

  12月28日，小米汽车技术发布会召开，会上小米展示了其最高转速27200rpm的超级电机V8s、全球首个倒置电芯的CTB一体化电池、9100t大压铸集群、小米泰坦合金等技术。

  在11月15日工信部发布《道路机动车辆生产企业及产品公告》（第377批）中新增了商标为小米牌的两款纯电动车型BJ7000MBEVR2、BJ7000MBEVA1，距离其产品的正式亮相已并不遥远。

  小米汽车产品的推出，除了为小米本身带来第二增长曲线外，直接受益的便是其上游的零部件供应商。

  近日风云君就注意到一家汽车零部件厂商鹏翎股份，近一年股价涨幅已超60%，其近期在互动易中表示将为小米汽车配套流体管路产品。

  鹏翎股份前身为成立于1988年的天津大港中塘胶管厂，于1998年正式设立，并在2014年登录创业板，至今已有30余年的胶管从业经历。

  但上市后，鹏翎股份收入增长缓慢，2014-2022年间CAGR仅5.6%，尤其2020年以来收入规模增长近乎停滞。

  2022年其营业收入为16.98亿元，同比增长2.5%。2023年前三季度营业收入13.23亿，同比增长10.4%。

  而在利润端，上市之后鹏翎股份归母净利润一直维持在1亿有余的水平，直至2020年因计提3.8亿资产减值而亏损6873万元后，其归母净利润迟迟未恢复至此前的水平。

  2022年，鹏翎股份实现归母净利润7571万元，同比增幅为21.3%。2023年前三季度归母纯利润是4575万，同比下滑21.6%。

  从财务数据分析来看，鹏翎股份在收入利润两端的增长都遇到了麻烦。要分析其中原因，还要从其具体业务看起。

  其中供应小米汽车的流体管路为其主业，2022年收入12.14亿元，收入占比为71.5%；

  汽车流体管路是指汽车中连接各个功能件的软管、硬管等管状零件，主要发挥着输油、输气、供水、控制传递动力、冷却、供暖等作用，以使整车各系统及平台平稳运行，在传统燃油车和新能源汽车中都有广泛应用。

  鹏翎股份旗下产品涵盖整个汽车系统，其下游客户包括南北大众、奥迪、比亚迪等老牌车厂，以及小鹏、零跑等造车新势力。

  在经营层面，新增产品定点的生命周期内销售额是该业务收入的先验指标。自2019年起，该项数据出现非常明显下滑。

  定点指被汽车制造商指定为零部件的批量配套供应商，定点生命周期内销售额则是根据汽车制造商的预测，在汽车的生命周期内零部件销售额。

  但在2022年，新增定点生命周期内销售额显著改善，当年增量高达69亿，同比翻了近3倍；进入2023年后增长更加迅猛，仅上半年便新增67亿。

  但在2023年上半年，汽车流体管路及总成业务实现收入仅有5.47亿，同比下滑4.4%。定点生命周期内销售额的增长还未能在鹏翎股份的业绩中体现。

  对于业内的江湖地位，鹏翎股份觉得自身始终处于领头羊，其依据是在中国橡胶工业协会发布的《中国橡胶工业协会百强企业》中，常年在胶管子行业中排名第一。

  从业务规模来看，同行中上市的国内供应商近年来的汽车流体管收入多在10亿上下，目前大家的体量都还位于同一数量级。

  在盈利能力层面，鹏翎股份2022年汽车流体管路毛利率仅有21.3%，在四家可比公司中仅高于凌云股份。

  风云君注意到，毛利率较高的两家公司溯联股份、标榜股份旗下产品均为塑料（尼龙）管，与鹏翎股份主打的橡胶管在材料方面存在差别。

  根据使用材料，汽车流体管路可分为塑料管、橡胶管以及金属管三类。根据溯联股份招股书中的披露，相比于橡胶管和金属管，塑料管在产品成本、性能以及环保属性三方面均具备优势。

  根据西部证券的预测，当前汽车内橡胶管路仍为主流，与尼龙管路的比例平均约为七比三，但未来尼龙管路的应用场景范围将不断扩大。

  鹏翎股份以橡胶管起家，虽有涉及尼龙管产品但收入占比有限，2021年曾披露尼龙管相关收入，仅占据营业收入的8.76%。

  鹏翎股份的汽车密封部件产品材料同样以橡胶为主，主要使用在于汽车前后风挡、车门、车窗、发起机舱、后备箱等车身部位，填补车身部件之间的间隙，具有减震、防水、防尘、隔音、装饰等作用。

  该业务的经营主体为其子公司河北新欧汽车零部件科技有限公司（“河北新欧”），为其在2018年10月并购取得。

  值得注意的是，并购前河北新欧是一家“现包装”的公司，其成立于2004年，但在2017年10月前，其注册资本仅为84万元。

  2017年12月，河北新华欧亚汽配集团有限公司（“欧亚集团”）方才通过增资，将其整体汽车密封部件业务注入河北新欧。也就是说，河北新欧取得业务与被并购的时间间隔还不足一年。

  尽管包装出来不足一年，解氏家族对河北新欧业绩承诺却高达“三年三亿”，即2018-2020三年实现扣非净利润分别为8000万、1亿、1.2亿元，每年的承诺业绩增速均在20%以上。

  彼时鹏翎股份的净利润也不过1亿出头的水平，高增长承诺之下，最终以12亿的对价取得河北新欧100%的股权，产生了高达8.56亿的商誉。

  如此高的期望之下，河北新欧的表现却不尽如人意。其营业收入在并购前后并无显著增长，2017-2022年间均在4.5亿上下的区间波动。

  在利润端，2018-2020三年内扣非净利润之和为2.16亿，业绩承诺的完成度仅72%。

  自2021年起，河北新欧净利润慢慢的出现持续下滑，2020-2022年期间，净利润自7671万降至3300万元，降幅接近60%。

  因此，2019-2022年间，鹏翎股份对河北新欧相关的商誉分别计提减值损失7,932万、36,344万、1,817万和3,514万元。

  2023年上半年，河北新欧实现营业收入2.69亿元，同比增长28.8%；但同期净利润1254万元同比下滑11.2%，下滑趋势仍在持续，商誉减值风险仍然存在。

  受河北新欧持续的商誉减值影响，鹏翎股份的盈利能力同步下滑，在毛利率保持稳定的情况下，净利率自2020年之前约9%的水平下降至4%的水平。

  但减值并不是盈利能力变弱的唯一因素，即使剔除其影响后，鹏翎股份的净利率也呈现出下降趋势，2018-2022年净利率自8.72%下降至6.53%，并在2021年一度跌破5%。

  相比于汽车流体管路的可比公司，鹏翎股份盈利能力显著偏低，2022年其净利率不足同样主打橡胶管产品的川环科技（13.50%）的一半，并远远落后于以尼龙管为主的标榜股份和溯联股份。

  除前文提到的毛利率差异之外，近年来在管理和研发两方面的高水平投入，是鹏翎股份净利率落后同行的主要原因。

  管理费用率在近年来小幅上行，自2018年的6.6%增长至2022年的7.9%，并大幅领先于同行。2022年，其他三家可比公司管理费用率均值仅有3.9%。

  鹏翎股份的研发费用率自2018年的3.6%持续提升至2022年的5.3%，上行明显，且在2022年大幅领先可比公司。

  而在产品材料方面，鹏翎股份披露在2022年已完成8种塑料新材料、新产品的研发工作，并在调研中表示2023年尼龙管在流体管路中的收入占比将提升至30%。

  但不过无论是收入规模还是毛利率，2023年上半年均无显著改善，高额的研发投入还未取得显著成果。

  2023年上半年，汽车流体管路及总成业务毛利率为21.53%，同比仅上行约1.06Pct。

  面对收入增长的停滞、暴雷在即的商誉，时年64岁的创始人张洪起也早就做好了准备。

  2020年，张洪起着手将所持股权转让，先找到了由湘潭国资控股的湘潭九华投资控股集团有限公司（“九华投资”），但因未取得交易所的合规审查确认意见而告吹。

  随后在2020年11月，张洪起又找到了现实控人王志方，并在当月将所持29.89%的表决权委托于后者，自此王志方成为鹏翎股份实控人。

  2021年6月，张洪起将2.13亿股、占总股本29.89%的股份以10亿元的对价转让于王志方，折合每股4.7元，较公告日收盘价溢价约12%。

  张洪起此次转让可谓是30余年基业一把套现，截至2023年三季度张洪起已淡出前十大股东，持股票比例不足0.36%。

  将视角转至新实控人王志方，在接手鹏翎股份时，王志方还是赤山集团有限公司实控人，并担任总经理。

  赤山集团主业为航洋捕捞和食品加工，与鹏翎股份并不相关，同时其2020年有60亿的收入规模，总资产为60亿。本次交易似乎有买壳的嫌疑，但截至目前未有来自赤山集团的资产注入鹏翎股份。

  入主鹏翎股份后，2022年4月王志方拟全额认购鹏翎股份的定增，并在2023年3月支付2.79亿，买入成本价为3.08元每股。定增完成后，其持股票比例也来到了40.14%。

  本次募资的唯一用途为补充流动资金，但实际上彼时鹏翎股份的流动资金并不紧缺。

  2022年年中，鹏翎股份账上现金余额为1.73亿，同时还有1.54亿的打理财产的产品以及1.35亿的定期存款。

  2020-2022三年间，其经营性现金均有超2亿元的流入，而同期内资本开支合计支出为1.16亿元，现金流也十分宽裕。

  同时鹏翎股份的负债率不足30%，有息负债在总负债中的占比也不足20%，其债务负担并不沉重，相反还有继续举债的余地。

  2023年全年鹏翎股份大涨57%，以年末收盘价测算，王志方此次增持股份的收益率已超过80%，这一笔交易赚麻了。

  收入原地踏步、商誉减值、盈利能力下滑等多种因素影响下，鹏翎股份在量、价两端挨打，业绩十分难看。

  从经营数据分析来看，受益于新能源定点的增长，鹏翎股份自2022年起新增定点生命周期内销售额大幅度的增加，这是市场看好其发展的主要因素。

  在盈利能力的角度看，其净利率远远落后于同行，产品材料落伍、管理费用高企以及商誉持续减值等问题还远没结束。