周三机构一致看好的十大金股

  类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：杨林/薛聪/刘子栋 日期：2021-07-07

  受益于醋酸、丁辛醇、尿素、己二酸、DMF 的高景气周期二季度国内醋酸均价为7617 元/吨，同比大幅上涨231.6%，并创出历史最高价格8500 元/吨，价差同比大幅342.1%。正丁醇二季度均价14020 元/吨，环比增长22.7%，税后平均毛利6320 元/吨，环比增长51.1%；辛醇二季度均价14800 元/吨，环比增长15.4%，税后平均毛利6084 元/吨，环比增长34.6%。国内尿素均价为2372 元/吨，同比上涨40.0%，行业平均毛利为665 元/吨，同比大幅上涨724.0%。二季度己二酸国内均价为10175 元/吨，同比上涨67.7%。二季度国内DMF 均价为11162 元/吨，同比上涨131.6%，价差同比上涨121.4%，? 建设荆州基地，打开成长空间

  公司荆州基地计划总投资115.28 亿元新建园区气体动力平台项目、合成气综合利用项目。荆州基地位置优异，拥有丰富的码头和水运资源，适合发展化工产业。根据公司公告披露，气体动力平台项目计划采用具有自主知识产权的国际先进的多喷嘴水煤浆气化技术，建设4 台煤气化炉及配套装置(3 开1 备)，配套建设2 套空分装置、3 台高温高压煤粉锅炉和公用工程设施，建设100 万吨/年尿素生产装置、100 万吨/年醋酸生产装置、15 万吨/年混甲胺和15 万吨/年DMF 生产装置。

  建成投产后，预计年均实现营业收入59.68 亿元，利润总额6.26 亿元。

  类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：匡培钦 日期：2021-07-07

  鸿路钢构发布2021 年半年度经营数据。2021 年上半年，公司新签销售合同额105.3 亿元，同比高增38.09%，全部为材料订单；钢结构产品产量154.77 万吨，同比高增62.49%。

  新签合同额：21H1 新签订单同比高增38%，21Q2 同比稳增8%公司21H1 新签订单合同额105.3 亿元，同比高增38.09%。分季度看，21Q1/Q2新签订单合同额52.42/52.88 亿元，同比+92.01%/+8.03%，21Q2 新签合同额环比基本持平。我们分析21Q2 新签增速有所放缓主要系短期原材料价格涨幅过大，少量业主放缓项目推进节奏，一定程度上拖累当期新项目落地签单。以普20mm 中板为例，21Q2 钢材均价同比/环比+51.04%/+27.31%，21Q1 钢材均价同比/环比+27.31%/+14.70%，21Q2 钢价上涨幅度大、速度快。

  大订单：21H1 新签大订单高增92%，产能优势下议价能力稳固金额：公司21H1 新签大订单(亿元/万吨以上)24.77 亿元，同比高增92.0%；21Q1/Q2 新签大订单12.80/11.97 亿元，同比分别+93.35%/+90.61%，分别占当季度新签合同额24.4%/22.6%，环比看21Q2 新签大订单合同额占比保持平稳。

  体量：1)总体高增。21H1 新承接大订单46.84 万吨，同比高增83.43%，已占2020 年全年大订单加工量54.10 万吨86.6%。21Q1/Q2 对应加工量21.69/25.16万吨，同比分别高增97.93%/72.54%。2)单个项目加工量提升。公司承接“新建湖北鄂州民用机场转运中心工程”钢结构制作量高达9.69 万吨；21Q2 新承接加工大订单平均2.95 万吨(剔除材料销售部分)，21Q1 均值1.67 万吨。

  单价：根据公司公布 21Q2 新签大订单数据，我们估算包工包料订单单价7463元/吨，较21Q1 增加916 元/吨，提升幅度与季度钢价涨幅基本一致。我们分析一方面系公司组织架构扁平、决策链条短，贸易和商务部门实时联动，按照市场价实时报价，另一方面系产能优势下，公司在承接“大、难、急”等大订单具备较强议价能力。

  产量/吨净利：21Q2 产量86 万吨符合预期，吨净利环比料持续提升产量符合预期：公司21H1 钢结构产品产量154.77 万吨，同比高增62.49%。分季度看，21Q1/Q2 钢结构产量分别68.71/86.06 万吨，公司虽已具备日产万吨钢结构能力，考虑21Q2 钢价涨幅过快部分订单提货放缓，上述产量符合预期。

  吨净利料稳增：结合公司半年度业绩预告和我们7 月1 日外发公司点评报告，预计21Q1 公司钢结构吨净利约304 元、21Q2 吨净利中枢约313 元， 21Q2 吨净利环比预计持续提升。

  “碳达峰、碳中和”目标下，装配式建筑和钢结构政策频加码，钢结构行业景气度持续提升。凭借成本精细化管理“三板斧”和产能先发优势，公司承接大体量订单能力得到巩固，持续构筑竞争壁垒。行业β和公司α共振，持续看好公司2021 全年业绩。

  在充分考虑公司主业成本未来可能出现变动前提下，我们预计公司2021-2023年实现归母净利润分别为11.17 亿元、15.06 亿元和19.24 亿元，对应当前股价PE 分别为28.2 倍、20.9 倍、16.4 倍。维持“增持 ”评级。

  风险提示：钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期；钢材价格波动；固定资产投资增速不及预期。

  类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：刘鹏 日期：2021-07-07

  事件：公司“寿仙谷牌铁皮石斛西洋参茶”产品完成国产保健食品注册工作，并获得国产保健食品注册证书。

  试点中药零食化，持续丰富保健食品线 年公司以灵芝和铁皮石斛药食同源试点中药零食化商业新模式，大力推进新零售食品的研发，开发以灵芝、铁皮石斛、西红花等为原料的系列保健食品，通过增加下游消费场景吸引新的年轻顾客群体，拓展更多新市场。此次“寿仙谷牌铁皮石斛西洋参茶” 获得国产保健食品注册证书，有利于进一步补充完善公司保健领域品类，丰富产品线，提升公司在保健食品领域的竞争力。

  电商渠道收入占比稳健增长，彰显品牌知名度提升；未来继续保持省内客户优势，同时深度开发全国重点市场。1)从销售渠道来看，2018 年至2020 年，公司互联网渠道销售收入占比从19.17%稳步提升至23.12%，成为传统渠道的重要补充，互联网渠道销售扩大，表明在产品品质提升和营销宣传双重作用下，品牌的知名度和影响力不断增强，产品功效逐渐获得消费者认可。2)从销售区域来看，精耕细作浙江市场，积累了一批对品牌具有较高忠诚度的稳定客户群，省内市场是传统销售集中区域，未来，公司将深度开拓包括长三角三省一市、珠三角地区、渤海湾地区等的营销网络，增强公司对全国重点市场的影响力，深入挖掘市场潜力，实现公司多区域发展。

  投资建议：未来中医药和保健品行业发展能保持较稳定增速。公司具备行业核心竞争优势，产品毛利率水平较高，并且已积累了一批对寿仙谷品牌具有较高忠诚度的稳定客户群，2020 试点中药零食化商业新模式带来新的增长点。我们预计2021-2023 年公司实现EPS1.30、1.59、1.96 元，对应PE30.7x、25.2x、20.4x，维持“增持”评级。

  风险提示：行业监管政策变化；行业竞争加剧；产品推广不及预期；盈利水平波动；食品安全问题。

  类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：唐爽爽 日期：2021-07-07

  公司发布定增预案，拟募集不超过10 亿元，用于在越南扩建39 万锭纱线 亿元。

  我们分析，本次定增的意义在于：(1)加速扩产，夯实色纺纱龙头地位。2020 年底公司纱线%，定增项目落地后将贡献23%产能增长。我们分析，在目前份额提升的背景下，公司产能稍显不足，因此定增有望加速公司扩产进度。(2)长期来看，和国内相比，布局越南有望降低原材料、人工等生产成本、并享受关税优惠，2020 年公司国内和越南净利率分别为2.7%/6%。我们判断，越南的低价棉花库存效应有望持续到明年上半年。(3)2020 年末，公司资产负债率超过40%，此次定增落地后有望降低公司资产负债率，一方面有利于公司降低财务费用，另一方面有助于提升公司债务融资空间。

  4 月以来，棉花价格回升至1.6 万元/吨，我们分析主要受印度疫情加剧、以及全球大宗商品价格上涨影响。除周期性逻辑外，我们认为更重要的逻辑是公司周期属性的弱化：(1)议价能力提升：公司产品价格并未随着棉价下降而下降，3 月棉价最多回落9%、但公司单价并未下降；(2)随着海外客户份额加速提升、订单结构持续改善(色纺纱占比提升)。维持21/22/23 年EPS0.77/0.85/1.07 元、对应21/22/23PE 为8/7.7/6X，维持目标价9.54 元(对应21 年扣非净利15XPE)，维持“买入”评级；安全边际参考公司回购均价(3.7 元)及股权激励行权价(3.93/4.33 元)。

  棉价下行风险；提价后客户选用替代产品的风险；汇率波动风险；投产进度低于预期风险；系统性风险。

  类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：崔琰 日期：2021-07-07

  7 月6 日，公司发布2021 年6 月汽车销量快报。6 月公司汽车销售5.10 万辆，同比+51.3%.其中,新能源汽车4.14 万辆，同比+192.0%;燃油车9.65 万辆，同比-50.7%。同时，公司6 月新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为2.777GWh，同比+11%。

  DM-i 产能快速爬坡，插混占比显著提升。公司6 月销量表现符合市场预期，当月乘用车销量49,765 辆，同比+52.5%、环比+10.2%，其中，新能源车销量40,116 辆，同比+207.1%、环比+26.6%，燃油车销量9,649 辆，同比-50.7%、环比-28.5%。新能源乘用车中，公司纯电车型6 月销售20,016辆，同比+102.0%、环比+7.0%，插混车型销售20,100 辆，同比+536.7%、环比+55.0%。从结构上看，公司6 月乘用车销量中，燃油车型占比环比-10.5%，取而代之的插混占比环比+11.7%至40.4%，与纯电车型合计占据公司80.6%销量。在插混车型中，秦PLUS DM-i 以10 万+的在手订单，以及67.3%的环比增长领跑，为公司新能源化转型提供了核心驱动。

  我们认为，本月销量数据充分证明了公司对插混技术的前瞻精准布局，以及商业化推广的成功落地，公司向新能源汽车的全面转型即将实现。随着公司7、8 月份DM-i 专用刀片电池产能爬坡带来的DM-i 订单交付加速，以及7 月改款汉(车机系统、硬件、续航升级)及年内汉DM-i 的发布，公司在有望凭借更智能、更经济的旗舰产品对A/B 级轿车市场形成降维打击，开启销量新周期。同时，结构的优化以及产能利用率的快速提升，有望为公司带来综合毛利和规模效应的拐点式改善，并迎来量、利双升。

  内用+外供双轮驱动，动力电池业务多点开花。得益于新能源汽车行业的持续景气以及刀片电池在安全、效率、成本等方面的综合优势，公司于2020、21 年加速对刀片电池产能的投入扩张。目前，公司已于重庆、长沙、贵阳、蚌埠、青海等10余城市新增刀片电池产能，并对部分旧有三元产能向刀片的切换，并积极推动弗迪电池引战计划。同时，针对DM-i 独特的使用工况，公司还推出了超级混动车型专用刀片电池(即大容量功率型刀片电池)，其相比EV 车型电池，电量较小、比能量稍低、比功率较高、充放电频次较多，同时保留刀片结构兼顾安全性的特点，相比普通混动电池具备较强优势和技术壁垒。

  公司依托于电池领域的领先优势，目前已与海内外众多知名整车厂、光伏、储能企业对接合作意向，以销定产。未来，随着公司电池产能的逐渐释放以及引战计划的推进，公司电池业务有望通过内供+外供的方式，实现销量快速增长。

  E3.0 平台携“海豚”首秀 剑指A0 级电动市场“海豚”发售在即，超高性价比实现燃油平价，A0 级纯电市场大有可为。公司基于E3.0 平台打造的首款轿车，“海豚”已于亮相工信部第345 申报目录，并有望于三季度上市。该车型定位为A0 级两厢纯电动车型，预计售价十万元区间，低配版有望以10 万以内的价格实现燃油车平价，成为丰田致炫、大众POLO、本田飞度等燃油车型的有力竞品车型，有望打造最具性价比的入门级纯电代步车。具体来看，

  1)车身尺寸方面，新车长宽高分别为4070/1770/1570mm，轴距为2700mm，相比对标车型而言，车长更小，轴距更长，充分体现了E3.0 平台在空间上的优势。

  2)动力方面，该车或将搭载最大功率为70 千瓦的永磁同步电机，最高车速为150km/h，并装配磷酸铁锂“刀片电池”。

  3)续航方面，由于该车有两个不同的版本整备质量(分别为1285kg 和1405kg)，或将划分出两种续航里程，其中高质量版在续航里程上有望匹配甚至超越欧拉好猫、埃安Y 等竞品，而低质量版有望带给消费者更低的购置门槛，收获政策补贴。

  4)智能化方面，海豚或将搭载比亚迪最新的DiLink3.0 智能网联系统，在智能、娱乐体验方面，海豚也会有出色的表现。

  5)营销推广方面，该车主打年轻市场的产品，并有望提供丰富的选装件，如前后包围、天幕、轮毂、D 柱饰板等等，同时后视镜、车顶、前后保险杠饰条也可选择多种颜色拼接，以丰富运营活动加强用户链接，进而最大程度满足Z 时代追求潮流、追求个性的消费画像。我们认为，“海豚”的推出，有望依托于E3.0 的全新平台，对现有微型电动车形成降维打击，并凭借较高的性价比和燃油车平价(即便不考虑新能源牌照)，成为年轻人首购市场的热门车型。

  我们认为，公司6 月销量数据表现充分体现了公司在插混技术的战略预判能力、综合技术实力，并得到消费者的充分认可。

  未来，随着公司产能的快速爬坡，以及新产品的加速迭代，公司将率先实现全面新能源化转型，并在智能化的渗透中占据先发优势，同时依托产品结构和产能利用率的优化实现销量和业绩的双重提升。

  公司DM-i 车型销量持续兑现，E3.0 平台商用在即，电池业务多点开花，我们维持盈利预测，预计公司2021-2023 年的归母净利润依次为60.8/74.0/99.2 亿元，对应的EPS 为2.13/2.58/3.47 元，当前股价对应的PE 为117/97/72 倍，维持增持评级。

  云天化(600096)：矿肥一体化产业链优势明显 磷肥价格上行业绩增长显着

  类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：吴裕/赵乃迪 日期：2021-07-07

  事件：7 月5 日晚，公司发布2021 年半年度业绩预盈公告，2021 年上半年公司预计实现归母净利润15 亿元~16 亿元，预计实现扣非后归母净利润为14.38 亿元~15.38 亿元。

  农产品价格上涨带动化肥需求提升，公司2021H1 业绩大幅提高。公司2021H1预计实现归母净利润15 亿元~16 亿元，同比大幅扭亏。对应2021Q2 归母净利润预计为9.25 亿元~10.25 亿元，环比上涨60.8%~78.2%。受益于国内外农产品价格上涨，农民种植意愿加强，农作物种植面积提高，化肥需求明显增大。国内方面，2021H1 国内大豆和玉米价格分别同比增长31.8%和48.0%，环比增长14.6%和22.2%。国际方面，2021H1 国际大豆价格同比增长39.0%，环比增长21.3%。根据美国农业部数据，大豆作为磷肥施用量较高作物种植面积增长明显，2020 年美国大豆种植面积同比增长9.2%，预计2021 年将同比增长5.4%。伴随着下游种植需求的提高，磷酸一铵、磷酸二铵等产品价格提升明显，2021H1国内磷酸一铵、磷酸二铵产品价格环比分别增加26.2%和25.9%。

  原料资源充足，矿肥一体化产业链优势明显。原料端，公司目前拥有磷矿石原矿生产能力1450 万吨/年，擦洗选矿产能618 万吨/年，浮选矿产能750 万吨/年，合成氨产能208 万吨/年，尿素产能20 万吨/年。产品端，截至2020 年底公司拥有化肥产能881 万吨/年(含555 万吨/年基础磷肥、126 万吨/年复合肥、200万吨/年氮肥)，饲料级磷酸钙盐产能50 万吨/年。受益于充足的原料资源，公司2020 年磷矿自给率约为80%，合成氨自给率约为95%。受益于矿肥一体化产业链，公司能有效降低产品生产成本和相关能耗，以获取更大收益。

  延展磷化工产业链，扩充商业版图。立足于公司自有的强大的磷化工产业链，公司进一步向高附加值产品进行延伸。公司及参股公司目前在建有食品级磷酸、工业级磷酸、电子级磷酸、阻燃剂、无水氟化氢、氟化铝、六氟磷酸锂等生产项目，进一步扩充在磷化工行业的商业版图。此外，公司使用募投资金扩建有6 万吨/年聚甲醛生产项目，进一步巩固公司国内聚甲醛龙头的地位。

  盈利预测、估值与评级：受益于国内外农产品种植需求增加，公司主营产品价格升高明显，业绩增长超预期。我们上调了公司2021-2022 年的盈利预测，并新增公司2023 年的盈利预测，预计公司2021-2023 年实现归母净利润分别为27.83(上调521%)/29.21(上调352%)/30.56 亿元，折算EPS 分别为1.51/1.59/1.66 元/股，仍维持公司“买入”评级。

  类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：陈如练 日期：2021-07-07

  公司发布2021 年半年度业绩快报，上半年实现营业总收入355.01 亿元，同比增长83.85%。实现归母净利润54.35 亿元，同比增长484.12%。

  营收及业绩符合预期，离岛免税新政持续促增长2021H1 整体营收和归母净利润基本符合我们预期，离岛免税销售额持续快速增长。公司单Q2 实现营收173.68 亿，同比增48.8%，实现归母净利润25.87 亿，同比增146.2%，实现扣非净利润25.07亿，同比增179.1%。海南Q2 约实现营收132 亿收入，其他部分约营收41 亿，Q2 公司有税业务较平稳。首都机场租金预计自今年2 月已基本按照新保底计提，预计在年内政策未打开，机场线下客流仍无明显起色状况下将有效缓解租金端压力，2020 年租金调整预计仍在协商。Q2 经营利润率23.9%，较Q1 的24.6%小幅下降0.69pct，二季度在海南其他牌照持续发力下公司利润率下滑幅度不大，整体水平可控，后续旺季仍将逐步催化验证。自2020年7 月1 日海南离岛免税新政以来的一年，离岛免税销售额达468亿元，同比增226%，且仍将成为未来核心驱动力。

  今年6 月预计公司在海南离岛免税销售额环比有所下降，但6 月本身为离岛免税淡季，且受到主要客源地之一广州的疫情影响，若按过往年份6 月销售额占全年比推算，今年数据仍展现较强韧性。离岛免税本土运营主体近期促销力度较明显，市场份额有所提升，但主要受益业务从零到一的成长，以及短期的代购转移，份额合理提升后预计趋于稳定，公司仍将在离岛免税市场占据绝对领先份额。公司海口免税城免税物业预计明年6 月开业，且三亚国际免税城一期2 号地已开始建设，后续对精奢商品的吸引力也明显突出，保证长期竞争地位；公司递交H 股招股书，全球竞争力持续增强，在出境政策放开前的窗口期持续积攒优势，预计国境放开后离岛被分流有限，国内免税市场逐步规范利好行业。

  投资建议：业绩符合预期，全球竞争力提升，持续受益核心物业建设、采购优势提升、口岸绑定等，预计2021-2023 年实现归母净利115.01 亿元、153.94 亿元、213.84 亿元，维持“增持”评级。

  风险提示：部分地区疫情反复对人口流动性造成冲击；公司新项目建设进度不及预期；价格竞争加剧影响利润率等。

  类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：王小勇 日期：2021-07-07

  公司7月5日晚发 布2021年半年度业绩公告，公司预计2021H1实现归母净利润13.05 亿元~14.30 亿元，同比增长233%~265%。

  1)2021 年上半年玻璃市场需求持续向好，产品价格同比有较大幅度上涨。2)电子玻璃及显示器件业务利润同比迅速提升。3)随着新冠疫情逐步得到有效控制，2021 年半年度较上年同期经营恢复常态，同比业绩增长。单季度来看，公司Q2 预计实现归母净利润7.32-8.57 亿元，环比增长28%-49%，同比增长161%-206%，Q2 业绩超出预期。

  玻璃价格持续走高，高端产品增厚毛利。2021 上半年玻璃压抑的需求得到释放，由于供不应求玻璃价格持续走高，1-6 月全国4.8/5mm 平板浮法玻璃市场价涨幅为23%，玻璃价格走高促成公司业绩和利润率超预期增长。此外，公司坚定走高端差异化产品路线 条代表国内最先进水平的浮法玻璃产线 万吨各种高档浮法玻璃原片。2021年公司重点加强对高端超白玻璃市场的开发，提升差异化产品销售占比，提高公司核心竞争力。

  电子玻璃持续发展，显示器件稳步增长。公司电子玻璃业务高中低端各类应用场景全面覆盖，市场竞争基础稳固。2020 年12 月清远南玻二期项目“一窑两线 年一季度效益表现亮眼。2021年3 月，公司董事会批准河北视窗投资新建一条日熔量为 110 吨的超薄电子玻璃生产线及配套研发中心，自主创新突破高端市场壁垒，打造未来利润新增点。同时，依托电子玻璃产能优势显示器件业务稳步增长，车载显示及ITO 触控产品成为核心竞争力。公司将持续加大在汽车电子领域的投资布局，成为优质元器件供应商，保障未来的市场竞争力。

  给予公司“买入”评级。公司半年度业绩超出预期，并考虑到玻璃行业的高景气，并且公司电子玻璃板块业务成长性好，因此上调盈利预测，预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.87/0.99/1.16 元

  类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：李婕/罗晓婷 日期：2021-07-07

  深耕中高端女装的龙头公司。国内中高端女装头部企业，拥有DA(中高端)、DM(高端)、DZ(中端)三大女装品牌及男装品牌RA，20 年收入分别占比57.9%/7.7%/33.8%/0.6%。20 年线上/线下直营/线下加盟渠道收入分别占比14%/45%/41%，拥有线家)，线上以天猫为主，唯品会、网易考拉和微信私域等为辅。

  疫情下业绩率先同业复苏。公司14 年以前业绩高增长，15-17 年调整，18年开始回归正增长，20 年疫情期展现较强韧性、以线下渠道为主的营收结构在20 年仍录得正增长，具体来看：1Q20 受疫情影响较大，2Q20 业绩率先同业复苏、收入净利均同比转正，1Q21 收入、净利分别同增61%、60%，相较1Q19 分别增13%、0.18%，展现较强品牌力。

  多品牌矩阵、差异化定位确立龙头地位。1)主品牌DA 深耕相对空白的中高端休闲时尚女装领域，拥有出色的时尚运营能力。2)将主品牌DA 的成功经验复制至中端、高端女装推出DZ、DM 以及男装品牌RA，多品牌多梯度协同发展，有助于实现主力人群全覆盖，多点培育分散风险、添加持续动力。RA 表现亮眼，20 年营收增速达53%。3)21 下半年将推出面向年轻人的新品牌，旨在满足年轻群体对生活品质和态度的追求。

  精耕细作、盈利能力优于同业。注重门店精细化运营，近年来精简直营店、拓展经销渠道，加大员工激励和引入新零售团队带动店效持续提升，20 疫情下同店仍逆势增1.72%。盈利能力稳定且优于同业，毛利率水平较高且稳定、控费能力优异带来高于同业的净利率，分红收益率较高且持续稳定。

  投资建议：短期看，三大女装品牌有望稳健增长、仍处培育期的男装品牌业绩高增印证与市场磨合逐步到位，看好未来加速扩张。长期看，旨在打造中国领先的时尚集团，品类上将向个护、家居日用等拓展，服务于中高端收入、对生活品质有追求的消费群体，未来有望对标LV。预计21-23 年DA/DZ/DM/RA 分别复合增17%/23%/15%/138% ， EPS 分别为1.53/1.81/2.14 元，给予22 年17 倍PE，目标价30.82 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

  风险提示：男装品牌和新品牌培育可能不及预期，云峰基金减持，限售解禁，存货周转率下滑，服装消费可能疲软等。

  类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：郑勇 日期：2021-07-06

  近期，根据海外市场报道，科思创宣布其位于德国布伦斯比特的所有MDI 产品，自当地事件7 月2 日起不可抗力生效；而科思创位于美国得克萨斯州的年产33 万吨MDI 及其他产品，仍处于不可抗力中。

  MDI 行业供给端仍属于寡头垄断的局面，各家厂商仍具备极强的话语权，而近期不可抗力+检修增多，供应端的紧张局面陡然提升：根据我们统计，科思创德国+美国产能占全球比例8.3%，而下半年迎来检修的高峰期，近期万华公告其烟台工业园MDI 装置(110 万吨/年)将于2021 年7 月10 日开始停产检修，预计检修25 天左右，而Q4 季度预计国内巴斯夫、科思创均存在潜在的检修计划，因此2021 年下半年MDI 供应将呈现紧张局势。

  Q2 季度直至7 月份仍属MDI 需求淡季，根据最新卓创资讯周报，当前国内聚合MDI 下游多按需采购为主。冰箱冷柜行业大型工厂为国内厂家直供户，整体需求不佳；外墙/管道保温行业、中小冰箱厂、汽车行业、胶黏剂等小单采购为主；国内纯MDI 下游按需跟进：下游氨纶行业保持高负荷运行；TPU 整体开工负荷在六成附近；鞋底原液开工负荷在五至六成；浆料行业开工负荷在五成附近。因此Q2 季度至6 月最后一周，MDI 价格一路阴跌，直至6 月最后一周，渠道库存去化，当前下降到10-15 天。供给端紧缺+库存底部影响大幅超越需求，聚合MDI 价格自6 月底的17000元/吨涨至当前的21200 元/吨，预计2021 年下半年伴随检修的不断增加、需求的渐进复苏，价格上涨趋势有望彻底确立。

  长周期而言，寡头垄断格局未变，公司MDI 市占率有望达到全球1/3 以上

  全球而言，未来3-5 年仍难有新进入者，行业格局未变； 万华MDI 全球市占率仍将不断提升，行业线 年万华持续推进控制康乃尔股权事宜，福建康乃尔将建设40 万吨/年MDI 及苯胺配套项目，2019 -2020 年万华全球市占率为25%左右；而目前万华规划MDI 产能包括万华宁波+烟台合计110 万吨扩能、福建40 万吨，美国40 万吨，即使不考虑美国40 万吨MDI 项目，到2024 年万华的MDI 全球市占率也将达到 34%左右，控制地位进一步提升。

  另外，需求端而言，长期看，聚氨酯系列产品另有在碳中和背景下的需求提升逻辑：聚氨酯材料提供有效的建筑保温隔热作用，对间接减少建筑能耗有重要意义。在欧美日韩，建筑保温隔热材料中有约 50%使用聚氨酯保温材料。目前我国聚氨酯保温材料的使用率还不到 15%，提升空间极大。碳中和背景下，国内聚氨酯材料有望受到良好需求提振。

  石化系列：持续做大做强，一体化优势不断加码20 年11 月，公司100 万吨大乙烯项目投产，21 年有望高负荷运行、极大提升石化板块体量；乙烯项目二期项目公示，乙烯二期项目以石脑油、混合丁烷为原料，经120 万吨/年乙烯裂解装置生产烯烃、芳烃及下游产品，主要包括乙烯裂解、裂解汽油加氢、芳烃抽提、丁二烯、高密度聚乙烯、低密度聚乙烯、聚烯烃塑性体/弹性体、聚丙烯等装置。

  2021 年3 月，公司宣布福建工区产业园PDH 项目投资规划。万华福建工业园现有产业布局主要集中在江阴港城经济区西区，主体规划为40 万吨MDI、25 万吨TDI 等。本次公告的投资规划则位于东区。本次规划的石化新项目投产后，有望复制烟台产业园聚氨酯+PDH 模式，实现东区和西区的互联互通，东西区原料互为上下游供应，共享基础配套设施，极大增强福建基地的一体化优势。以万华烟台产业园目前的聚氨酯+石化布局为例，石化项目为、与聚氨酯项目之间存在大量协同：(1)共用热电等公用工程；(2)MDI、TDI 装置大量副产盐酸，可由石化项目自行消化用于生产PVC；(3)PDH 制氢，可降低MDI 成本；(4)石化项目生产EO 等进一步用于下游新材料系列产品生产等。

  新材料系列：坚持研发驱动、借聚氨酯及石化系列产品线向下延伸精细化学品业务充分利用公司现有石化业务平台，向下游延伸，拓宽了产业链，发挥公司技术创新优势，进一步向 TDI、DIB、MIBK 等领域进行拓展。2019 年，万华25 万吨/年高性能改性树脂一期项目在四川省眉山市金象化工产业园顺利开工，二期项目也已启动。眉山基地未来作为乙烯项目聚烯烃产品和PC 树脂向下游延伸的重要支撑， 将在万华向化工新材料行业战略转型的过程中发挥重要的作用；据2020 年年报，四川眉山基地经过近两年时间的建设，一期改性塑料项目在2020 年年底顺利投产并产出合格产品，标志着万华在西南地区拥有了第一个生产工厂；二期PBAT 生物降解聚酯项目以及电池材料项目前期设计报批工作也正在顺利推进。

  21 年以来，公司新材料系列新产品布局仍然不停，呈现多产品线多点开花局面。落实到环评层面，1 月，公司年产14 万吨PC 项目环评公示，拟建10 万吨普通PC、4 万吨特种PC 装置；同为1 月，公司柠檬醛项目第一次环评公示，计划建设12.4 万吨/年异戊烯醇、3 万吨异戊烯醛、4.8 万吨柠檬醛及柠檬醛衍生物装置。

  风险提示：海外装置复工、需求回落等因素导致MDI 价格大幅回落的风险；原油价格大幅波动对公司石化项目盈利的风险；投产项目不达预期的风险。返回搜狐，查看更多