【国金晨讯】上调海优新材、兆易创新、爱博医疗盈利预测；下调

  我们为什么看好培育钻石的推广？培育钻石具有天然钻石一样的化学与物理性质，品质上能做到更优；人造金刚石用途广泛，电子半导体等行业发展需要推动培育钻石往质优价低方向发展；当前珠宝零售行业金银业务占比重毛利率低，而镶嵌类产品毛利率相比来说较高，下游珠宝零售商有动力推广培育钻石；终端供应加大将加快消费者教育；年轻一代消费者悦己、线上消费上升，给培育钻石带来发展良机。

  目前已经看到的零售端的变化：印度培育钻石毛坯进口额和裸钻出口额增长快速；美国已成为培育钻石最大的消费国；欧洲和中国市场对培育钻石了解和接受度也在提升。

  如何看待培育钻石的市场空间？我们大家都认为培育钻石在品质上能与天然钻石相媲美，价格更低，婚庆市场渗透率提高可以期待；同时轻奢悦己领域开辟新天地，整体市场空间巨大，发展核心在于全球价格体系的建立，尤其是零售端价格体系的建立。

  投资建议：建议着重关注下游品牌零售商——豫园股份、周大福、周大生等，有望借助培育钻石品类，通过自身营销经验、设计能力、品牌背书获得更高溢价，实现整体更高的毛利率和出售的收益。同时建议关注上游培育钻石毛坯生产商，有望随产品的质量提升享受高毛利和全球培育钻石市场爆发的红利。

  风险提示：全球经济大幅度地下跌；培育钻石推广没有到达预期；全球价格体系建立缓慢。

  业绩简评：10月27日，公司发布三季报，2021年前三季度实现营业收入20.02亿元，同比增长120.76%; 实现归母净利润1.21亿元，同比增长3.59%。其中Q3单季实现归母净利润0.41亿元，同比下降30.78%，环比增长925%。

  经营分析：至暗时刻已过，ASP环比上升，带动Q3单季毛利率修复至10.6%；盐城+上饶二期扩产项目，有望驱动明年出货量翻倍增长；设备及原材料采购增加，Q3末预付款项大幅度增长；近期原材料价格高位回落，Q4胶膜单平净利有望持续修复。

  盈利预测：维持公司2021年净利润预测2.69亿元不变，依据公司最新扩产计划，上调2022-2023年净利润预测至5.72（+15%）、7.42（+10%）亿元，对应EPS分别为3.21、6.81、8.84元，维持“买入”评级。

  点评：公司于10月27日发布2021前三季度报告，营收20.7亿，同比增长40%，符合市场预期，但小幅低于我们预期，归母净利润5.42亿，同比增长96%，扣非净利润1.65亿。四季度应重启动能：在二季度环比营收增长22个点后，公司公布三季度营收达7.34亿，环比持平，同比增长47%，主要系刻蚀设备销售转弱，环比下滑近3个点。因为产品组合变化不大，公司三季度毛利率维持在二季度的43%，但仍优于去年同期的37%。根据季节性因素，我们预期四季度营收环比增长超过40%可期，公司应该能达到我们高于市场预期的获利预测。

  投资建议：维持公司2021-23 公司归母每股盈利1.25/1.42/2.07元。刻参考公司历史估值，按照2022年150倍PE，维持“买入”评级。

  风险提示：重点客户长江存储被放到美国实体清单及紫光重整造成长存明年资本开支趋缓的风险，技术落后风险，MOCVD 设备需求及价格下跌。

  业绩：10月27日晚，兆易创新发布三季报，21年前三季度公司实现盈利收入63.3亿元，同比增长99.5%，归母纯利润是16.5亿元，同比增长144.9%。

  点评：公司单三季度实现盈利收入26.9亿元，同比增长77.4%，环比增长32%；实现归母净利润8.6亿元，同比增长178.5%，环比增长78.1%。Q3业绩大超预期主要归因于需求爆发、价格持续上涨、产品结构改善。分业务看：1）存储产品：NOR需求持续旺盛、周期性减弱，DRAM成长性好；2）MCU产品结构改善、量价齐升；3）传感器业务加快新兴领域拓展。

  投资建议：鉴于NOR、MCU量价齐升，行业景气度持续。我们上调21-23年归母净利润后分别为22.97/27.93/33.25亿元，上调比例为19.64%/16.34%/9.35%，继续维持“买入”评级。

  风险提示：新产品推出没有到达预期；限售股份解禁风险；合肥长鑫被美国制裁的风险。

  经营分析：1）依据公司21Q3的营收和单张毛利环比情况，我们得知公司在全行业不景气的情况下仍然能向下游客户涨价，证明公司龙头优势，公司有望率先走出周期；2）明年产能增长12%，高频高速\MiniLED、封装载板产品打入市场，子公司盈利能力回升，有望支撑公司高增长。

  投资建议：我们预计公司21~23年归母净利润30.2\31.6\43.2亿元，对应估值为17X\16X\12X，继续给予“买入”评级。

  风险提示：行业景气度下行；价格下滑；产能扩出没有到达预期；高端产品推进不及预期。

  业绩简评：2021年10月27日晚，公司发布三季报，实现营业收入56.19亿元，同比增长 56.21%；实现归母净利润5.65亿元，同比增长 55.86%；扣非归母净利润4.51亿元，同比增长59.8%。

  经营分析:Q3业绩短期承压，高存货应对上游原材料涨价。公司Q3营收19.75亿元，同增23.45%，归母净利润1.37亿元，同降10.79%，主要系去年Q3高基数及受到原材料短缺、价格持续上涨、“限电限产”及海内外疫情的反复影响，公司采取“保供”策略，部分高价调货实现用户的供应需求。Q3毛利率20.57%，环比下行3.87PP。报告期内，公司仍加大研发投入，Q3研发费用率5.56%，较Q2上升1.05PP。为应对上游原材料短缺问题，公司积极备货，前三季度公司存货22.53亿元，较去年同期增长135%。长期看好智控器赛道快速地增长，未来三年营收有望保持30%以上增长。

  点评：公司前三季度综合净利率18.5%，同比下降4.3pct，其中公司股权激励费用影响依然较大，三季度股份支付费用总额2235万元，若剔除此影响，公司单季度归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润同比增长72.2%，实际增长可观。三季度公司研发费用金额4200万，研发投入同比增长53.7%，公司重视自身研发实力，研发团队在行业中经验比较丰富，预计将在长期发展中形成关键竞争力。

  创新产品获批在即，带来公司长期成长空间。公司专注新产品开发，新的可视化类产品研发稳步推进，一次性胆道镜有望成为国产首个获批的品种，上市后预计将凭借更优的设计和更高的性价比优势快速放量，预计未来可视化产品将成为公司新的重要业绩支撑。

  投资建议：我们看好公司未来创新产品的放量，同时海外市场拓展将加速推进。预计公司2021-2023年归母净利润3.62、5.56、7.88亿元，同比增长39%、54%、42%，维持“买入”评级。

  风险提示：医保控费政策风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外销售经营渠道建设不达预期风险；汇兑风险。

  点评：10月27日，公司公布2021年三季报，2021年前三季度实现营业收入28.18亿元(+6.91%)，实现归母净利润5.58亿元(+12.32%)。

  业绩稳健增长，新批浆站持续推进。10月27日，公司新批浆站工作不断取得突破，董事会审议通过了所属子公司武汉血制和兰州血制分别设立竹山、巴东、张家川等3家浆站，截至目前，公司已在湖北、甘肃、河北、江苏等地，计划新设15家浆站，助力公司长期内生性稳健增长。新冠特免获批海内外临床，产品线持续丰富。

  投资建议：我们维持盈利预期，预计公司2021-2023年实现归母净利润7.77、9.64、12.01亿元，分别同比增长22%、24%、25%。维持“买入”评级。

  风险提示：浆站拓展不达预期；新开浆站带来资本开支和折旧摊销增加；产能建设进度没有到达预期；行业政策风险；疫情反复；限售股解禁风险等。

  点评：销售政策积极装机量扩大，三甲医院覆盖率提升。受国内外仪器销售政策调整带来的仪器及配套软件的毛利率降低影响，前三季度公司主要营业业务毛利率同比下降7.93%。21年前三季度，公司完成了全自动化学发光仪器销售/装机3527台，其中MAGLUMI X8实现销售/装机436台。截至报告期末，公司产品服务的国内市场计算机显示终端数量超7400家，其中三甲医院客户数量达796家，公司产品的三甲医院覆盖率提升为50.38%。

  投资建议：考虑公司三季度业绩，我们下调公司21-23年盈利预测12.91%、9.66%、13.34%，预预计21-23年归母纯利润是9.91亿元、13.88亿元、18.43亿元，同比增5%、40%、33%。维持“买入”评级。

  风险提示：带量采购政策风险；海外中大机型推广没有到达预期风险；汇率风险；新冠变异毒株造成疫情反弹风险；收入依赖单一品类风险；原材料供应风险等。

  点评：公司人工晶状体及角膜塑形镜销售均实现迅速增加。“普诺明”等系列人工晶状体是公司业绩增长的核心驱动力，自上市以来从始至终保持迅速增加；角膜塑形镜市场快速扩容，三季度是角塑销售的旺季，公司“普诺瞳”角膜塑形镜自上市以来凭借其优越产品性能持续放量，收入占比持续提升。公司专注于眼科医疗产品的自主研发，材料研发与光学设计是公司的两大技术核心。10月20日，公司发布全新微透镜渐变离焦镜片，将是继全弧段非球面设计-普诺瞳角膜塑形镜、Defocus连续渐变离焦设计-硬性角膜接触镜及配套护理产品之后，公司在近视防考虑到公司人工晶状体及角膜塑形镜有望持续贡献业绩增量，考虑到公司人工晶体进入新的省份逐渐放量，角塑产品加速放量，我们分别上调2021-2022年归母净利润16%、5%，预计2021-2023年归母净利润分别为1.56、2.24、3.04亿元，分别同比增长62%、44%、38%。维持“增持”评级。

  风险提示：人工晶状体带量采购风险；市场推广没有到达预期；产品研发获批不及预期。

  点评：业绩简评：2021年10月27日，公司发布3季报，前三季度尚无营收，研发投入5.12亿元，同比增加12.93%，归母净亏损6.61亿元。经营分析：（1）商业化能力初获验证：首个重磅产品，国产独家重组八因子，获批进院一个多月，即实现销售近千万元。（2）产能储备就绪；公司已有2条基于CHO细胞培养技术的原液生产线条制剂生产线，可生产水针制剂和冻干制剂；其中，重组八因子产线亿募投用于新药研发的定增计划，实施在即，或助力公司多项产品商业化与国际化进程的提速。

  投资建议：我们维持盈利预测，预计公司2021/22/23年营收0.86/6.84/19.34亿元，归母净利润-9.34、-7.23、-0.76亿元，维持“买入”评级。

  风险提示：在研管线进展不达预期以及商业化进程不达预期的风险。定增失败的风险。限售股解禁的风险。

  点评：业绩简评：2021年10月27日，公司发布3季报，2021年前三季度公司实现盈利收入20.49亿元，同比增长91.04%，归母净利润和扣非净利润分别为-5.85和-5亿元。业绩符合预期。点评：三季度疫情波动的情况下，公司单季度和前三季度的 营收同比增长，分别仍有71.71%和91%。中心医院床位使用率的继续上升，将是4季度的重要关注点。

  投资建议：我们维持营收预测，预计公司2021/22/23年出售的收益为28/55/68亿元；根据目前疫情对医疗服务行业影响的不确定性，将净利润由-1.14/3.51/6.05下调484%/79%/57%至 -6.07/0.74/2.63亿元。我们大家都认为，公司是A股稀缺的、已验证其单院成功复制性的三甲综合医院集团的标的，高壁垒与成长性兼具。维持“买入”评级。

  风险提示：医疗政策风险；市场之间的竞争风险；人才短缺风险；床位使用率没有到达预期风险。

  点评：2021年10月27日，贝达药业发布3季报，前三季度实现盈利收入、归母净利润与扣非归母净利润分别为17.24、3.47和3.26亿元，同比增长14.37%、-32.50%与21.09%。公司3季度实现盈利收入、归母净利润与扣非归母净利润分别为5.69、1.31和1.28亿元，同比增长2.4%、-64.39%（去年同期出售资产收益所致）与0.46%。符合预期。经营分析：埃克替尼保持一代EGFR-TKI市场地位。首个国产ALK抑制剂贝美纳贡献销售增量。肺癌领域组合疗法全布局，自主创新+战略合作推动临床进展。2021年前三季度，公司研发投入达到6亿元，营收占比高达34.92%。

  经营分析：1、主营业务受益于行业景气度上行，同时费用管控优异。2、公司在建项目丰富，加速全球化布局。公司湖南衡阳、湖北荆门、福建邵武、欧洲波兰、天津基地、淮安新基地、欧洲荷兰等多个项目积极扩建中。电解液方面，公司目前电解液产能在9.75万吨左右，在建17万吨左右。此外，公司在LiFSI新型锂盐和溶剂方面大规模扩产，逐步完善电解液体系配套。

  盈利预测与投资建议：电解液景气度向上，公司产能逐步扩产，我们修正公司2021-2023年归母净利润分别为12.54、15.75和19.12亿元（前值分别为10.35、13.23和16.22亿元）；EPS分别为3.05、3.83和4.65元，当前市值对应PE分别为49.8/39.6/32.7，维持“买入”评级。

  风险提示：产能建设及投放进度没有到达预期；电解液价格波动风险；原材料价格波动风险；新能源汽车销量没有到达预期；安全与环保风险。

  点评：生产基本平稳，原材料价格上行促使产品盈利承压。公司三季度整体生产保持相对平稳，烯烃生产处于高负荷运行中，焦炭整体产量有所下行，但价格较高水平，整体营收仍有上行。公司作为典型煤化工企业，终端两大方向产品烯烃和焦炭整体运行呈现较为显著的分化，其中焦炭受到整体产业链价格的调整，原材料以及产品都处于上行周期，而公司还部分配套焦煤产能，充分受益于产品价格的上行；但烯烃产品整体的运行就受到一定的影响，我国虽然建设了较多的煤制烯烃、甲醇制烯烃产能，但整体的仍然占比比较小，石化产业链定价仍然较为坚固，而三季度聚乙烯、聚丙烯的公司产品营销售卖价格基本维持稳定，产品价格没有上行，但原材料价格大大提升，公司的整体盈利能力相对承压，因而整体毛利率较二季度有明显的下行约9%，因而影响企业的利润体量。

  风险提示：新建项目建设进度不达预期风险；产品价格剧烈波动风险；原材料价格大大波动风险；政策变动影响公司未来新建产能风险。

  点评：上游成本上涨，环节价差承压。上游煤炭、原油、PX等原材料价格大幅上涨，下游需求景气恢复有限，产品终端销售价格上涨幅度不及上游原材料价格涨幅，环节价差压缩影响季度利润，在景气偏低情境下，当前公司盈利能力再次得到验证。

  持续推进深加工，公司有望持续成长。参考公司现有公告项目，目前恒力石化在建80万吨功能性聚酯薄膜及工程塑料，其中47万吨高端功能性聚酯薄膜涉及电子电器、光学材料、半导体、新能源汽车、新型装饰、包装材料等多个领域，150万吨民用丝，45万吨可降解塑料及可降解塑料一体化配套项目，在建项目有望从2022年起分批投产，给公司业绩持续贡献成长性。与此同时，恒力石化公告全面推进各产业链的深加工，并公告在锂电、工程塑料、聚氨酯等7大产业链进行布局，逐步进入新材料以及新能源市场,大炼化龙头的一体化规模化优势相比单一环节的新能源或半导体材料企业，一旦攻克技术，也将具备明显的成本优势及综合竞争力。

  风险提示：1、原油单向大规模下跌风险；2.终端需求严重需求恶化 3. 地缘政治风险 4.项目建设进度不及预期 5.美元汇率大幅度波动风险6.其他不可抗力影响。

  业绩：2021年10月26日，宝通科技发布21年三季报，1-9月公司营收19.72亿元，同比增长1.03%；归母净利润为3.33亿元，同比增长5.39%；其中Q3单季度营收6.38亿元，Q3归母净利润为0.8亿元，同比增长4.31%。

  经营情况：公司Q3研发费用为0.37亿元，同比增长103%，主要为子公司业务拓展，加强研发投入所致。

  易幻网络：新代理游戏《伊苏6~纳比斯汀的方舟~》上线后稳定在中国港澳台地区iOS畅销榜前3。

  成都聚获：自研游戏《终末阵线》与哈视奇科技、一隅千象合作，加强MR技术应用，有望增强游戏的吸引力。

  投资建议：随着易幻加强拓展国内业务，未来成都聚获自研游戏上线，公司业绩有望保持增长。预计21/22/23年EPS分别为1.27/1.61/1.87元，维持“买入”评级。

  风险提示：游戏表现没有到达预期；海外市场拓展不及预期；游戏政策风险；游戏上线时间没有到达预期。

  点评：10.27公司公告3Q21营收同增20.71%，归母净利分别同增30.09%。分渠道，线上继续高增，线大单品策略下毛利率继续升，销售费用率升幅收窄：3Q21毛利率66.10%（+1.61%）、在原材料成本上升、跨境业务清货情况下仍延续提升态势，主要为大单品策略较成功（大单品营收占比主品牌约21%、天猫大单品占比约55%；天猫/抖音大单品复购率29%/14%、客单价176/144元），精华、眼霜销量上升较快以及线上占比提升，其中线上直营占比持续上升；销售费用率41.56%（+1.73PCT）、其中形象宣传推广费费率34%；净利率12.63%（+0.91PCT）。

  Q2业绩受新品牌营销超投拖累，Q3已改善；大单品策略推进成功、抖音拓展成果亮眼，“双11”销售靓丽。维持21~23年EPS预测为2.92/3.59/4.39元，对应22年PE为53倍，买入。

  10.26公司公告3Q21营收同降3.41%，主要为个护家清母婴拖累，扣非净利同增26.28%，归母净利同增4.60%、低于扣非净利增速主要为平安消费基金产生非经常性损失979万元。

  Q3护肤美妆快速增长、个护家清母婴等承压：Q3电商低基数下增长靓丽，特渠及线%。已和阿里/拼多多/抖音等建立深度合作，大力发展店铺直播/会员运营；首席数字官10月已到位，未来将继续推动营销与数字化结合。2）特渠受寿险改革影响，1~9月同降10%、Q3降40%+。3）线受疫情反复及气候影响小幅下降，母婴百货1~9月增近50%、Q3小幅下降，CS 1~9月同增近50%、Q3个位数增长。Q3盈利水平环比提升、营运指标持续改善。

  国内受到天气、局部疫情反复、寿险改革等、国外受Amazon清库存等外部因素影响，Q3 收入端放缓，但电商及护肤美妆等现边际改善，维持21~23年EPS预测为0.78/1.12/1.49元，21~23年PE分别为55/38/28倍，维持“买入”评级。

  三季度收入环比改善，静待基本面加速恢复。（1）21Q3收入符合预期，三季度需求环比改善。21Q1-3收入同增10.91%，其中21Q3收入同增11.08%，主要系需求改善。（2）毛利率受产品结构影响，广告费用确认致短期净利率承压。21Q3毛利率同比下滑8.95pct，主要原因系产品结构影响，公司三季度在流通渠道及社区团购发力非零添加产品，及成本端阶段性承压。（3）静待“基本面改善+股权激励落地”。1）动销：近期渠道反馈，千禾产品周转率有显著提升，线下渠道客流量环比改善明显；2）渠道：公司上半年积极布局社区团购等新零售渠道，社团渠道由公司直营、归电商部管辖，优势在于可以动用电商部针对性研发新品权力，打造适合社区团购渠道的产品及价格形象，目前渠道布局稳步推进，有望在四季度成为公司新的增长点。3）激励：我们预计公司明年将推行新一期股权激励，内部积极性有望进一步提升。

  环比改善明显，逐步走出阵痛期。公司Q3营收同比+15.30%，相比Q2的负增长有明显改善。目前店中岛投放仍稳中推进，考虑到商超经营环境的变化，目前主要由经销商在BC类商超投放中小型店中岛。定量装方面公司已经完成全国招商，预计已有小几千万的体量，静待Q4旺季来临，建议持续关注公司Q4的动销情况。利润端扭亏为盈，费用投放合理控制。

  考虑在成本压力、且公司新品导入期仍有费用投放，我们下调了公司的盈利预期，将21-23年的归母净利分别下调61%/30%/23%，对应EPS分别为0.98/2.43/3.80元，对应PE分别为57/23/15倍，下调为 “增持”评级。

  Q3主动调控收入节奏，夯实渠道基础。Q3收入低于市场预期，主因放缓发货进度去库存。分区域看，21Q3广东/全国/直营本部收入9.00/7.52/2.24亿元，同比+8.8%/+31.1%/+35.0%，预计广东7月受疫情反复影响偏重。毛利率承压叠加控费，盈利能力稳中有进。21Q3净利率同比+0.36pct至17.05%，其中：1）毛利率同比-1.22pct，主要系：①Q3为传统旺季，促销、搭赠力度加大；②Q3加强了低毛利率新品的销售；③大宗原材料白砂糖采购价格攀升。2）销售费率同比-1.63pct（Q1-3同比+1.45pct），单季度上市宣传专案费新增0.33亿元，渠道推广费同降0.12亿元。3）管理费率同比+0.67pct，预计激励加强而计提奖金，且上市新增路演、酒会等费用。新设长沙子公司，加速进军全国市场。公司公告拟投资设立长沙子公司，为优化运费、全国化布局打下基础。

  结合三季报，考虑前期对费用的假设偏悲观，我们对21-23年的归母净利分别上调7%10%/11%，预计21-23年收入增速为34%/28%/25%，利润增速为38%/32%/27%，对应EPS为2.81/3.71/4.72元；当前股价对应PE为66/50/39X，维持“买入”评级。

  公司3Q营收同比+30.1%至62.0亿元，归母净利润同比+14.6%至11.0亿元。此外公司Q3末预收+合同负债达24.4亿元，同比+72.9%，4Q业绩延续较快增长值得期待。强大零售能力将助推公司继续稳健增长：公司目前在渠道布局、品类融合、品牌口碑等方面均已明显领先行业，公司前三季度零售渠道增长贡献度已超80%，在CAXA软件越发成熟的情况下，公司前后端的效率均在提升，零售优势进一步扩大，有望持续提升自身在零售市场份额，足以支撑公司继续稳健增长，α属性有望凸显。此外，欧派优材业务目前进展顺利，截止9月底加盟装企数量已破400家，该业务的顺利开拓使公司未来有望占据行业发展的战略高地，进一步打开成长空间。

  我们维持此前盈利预测，预计21-23年公司EPS为4.56/5.59/6.81元，当前股价对应21-23年PE分别为27x、22x、18x，维持“买入”评级。

  公司3Q营收同比+41.4%至52.1亿元，归母净利润同比+7.2%至4.7亿元，净利润增速较低主要由于6772万政府补贴确认时间延至4Q，扣非归母净利润同比+21.0%，此外若剔除去年3Q有恒大分红入账因素，预计公司3Q线%。公司近年来持续深化“1+N+X”渠道布局，大家居店态持续升级，并且区域零售中心布局效果逐步体现，这一系列渠道变革将显著推动定制+功能+床垫三大高潜品类增长，随着定制家具业务的逐步增长，其为软体引流效果也将逐步显现，公司全品类融合销售优势正越发明显，公司从制造型向零售型家居企业转型的步伐扎实且有效，增长路径越发清晰。

  我们维持此前盈利预测，预计2021-2023年EPS分别为2.73、3.32元、4.06元，当前股价对应PE分别为22x/18x/15x，维持“买入”评级。

  1、公司3Q营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为29.4/4.0/3.8亿元，分别同比+15.9%/+13.7%/+3.0%。2、3Q经销/大宗渠道分别同比+19.2%/+0.5%至24.2/4.2亿元，经销渠道取得较好增长预计主要由于整装渠道开拓顺利（前三季度实现收入3.1亿元）叠加传统渠道变革调整效果进一步显现。

  3、经营重心已向零售倾斜，有望重拾优势：公司已将部分恒大商业承兑汇票用于购买恒大相关资产，整体风险可控，并且公司正持续优化大宗渠道客户结构，暂停恒大业务虽短期使得大宗业务增长放缓，但随着经营重心向零售倾斜，公司有望凭借公司整装渠道与米兰纳品牌的顺利布局叠加传统零售渠道的调整优化，重拾零售优势，长期增长依然值得期待。

  我们维持此前盈利预测，预计2021-2023年公司EPS为1.50元/1.77元/2.09元，当前股价对应PE分别为11、9、8倍，维持“买入”评级。

  10月27日公司发布三季报，3Q实现营收79亿元，同比+51.7%，实现归母净利润5.4亿元，同比+20.4%，前三季度实现营收237.2亿元，同比+51.6%，归母净利润27.7亿元，同比+100.3%，业绩符合预期。

  文化纸处历史盈利底部，箱板纸贡献业绩弹性。4Q文化纸有望温和回升，看好箱板纸业绩弹性。广西新产能有序释放，林浆纸一体化进度加快。公司当前纸产能超过600万吨，广西浆线%。

  考虑到后续对原料成本、纸价的综合判断，我们下调2021-2023年EPS至1.28/1.29/1.69元，下调幅度为19%/25%/12%，当前股价对应2021-2023年PE分别为9/9/7倍，维持“买入”评级。

  下游需求没有到达预期导致纸品涨价不及预期的风险；新增产能投放进度不达预期的风险。

  10月27日公司发布三季报，3Q实现盈利收入20.3亿元，同比+4.5%，实现归母净利润0.77亿元，同比-64.7%，前三季度实现盈利收入62.8亿元，同比+13%，归母净利润4.8亿元，同比-27.9%，业绩低于预期。

  高基数下3Q营收表现稳健。终端竞争非常激烈，高费用投入下，净利率环比下滑2.5pct。“太阳”入局+个护发力打开新空间，回购彰显公司发展信心。品类端，短期生活用纸行业竞争仍较激烈，我们看好洁柔份额的提升。

  根据公司3Q业绩表现及我们对未来生活用纸行业竞争格局的判断，我们下调21-23年EPS至0.46、0.54、0.62元，下调幅度为39%、39%、42%，当前股价对应PE分别为 36、31、27倍，维持“买入”评级